公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nè自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗i)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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