金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

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　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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