《基(jī)金经理投资(zī)笔记》宏观策略(lüè)系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财(cái)富管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基(jī)金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们(men)提出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的背(bèi)景是市(shì)场进入了战略相持(chí)阶段，进攻和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周(zhōu)末中央发布长(zhǎng)期(qī)的产业政策，基调(diào)是(shì)清(qīng)晰的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的(de)布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒(sā)韦年度股东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球(qiú)投资者的目光(guāng)，投资者总希(xī)望可以从中寻找到投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不(bù)仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环(huán)境的担(dān)忧，对数(shù)字(zì)技术的批判，很多与(yǔ)会者收获的可能不是(shì)清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市(shì)场有(yǒu)“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投资者也(yě)开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行(xíng)保险等利好(hǎo)兑现后(hòu)往(wǎng)往是(shì)市(shì)场开始调整的开始。A股投资历来(lái)是有(yǒu)季节性的(de)，但这(zhè)未必是历史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新(xīn)的(de)政策基调下开始全(quán)面大反(fǎn)攻。我们(men)需要因(yīn)时而变(biàn)，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶(jiē)段(duàn)的一个重要理由是除(chú)了逻辑推演，很多重要问(wèn)题很(hěn)难用清晰的事实(shí)来验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资者往往是见好(hǎo)就收或者谋定而(ér)后动，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢(ne)？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前交(jiāo)易了政(zhèng)策的方向，而且(qiě)今年(nián)国(guó)内的政策本身也不是大(dà)开大合。新出台的政策(cè)更多地在(zài)落实上，较(jiào)少新的提(tí)法。

　　第(dì)二，从外部(bù)看，美联(lián)储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融(róng)数据和增长数据(jù)传(chuán)递(dì)的混(hùn)乱信(xìn)息中(zhōng)纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数(shù)字经(jīng)济(jì)和中特估依然既有政策、也有业绩或者有(yǒu)未(wèi)来预期的业绩改善(shàn)，但短期游(yóu)戏(xì)、传媒、中特估(gū)与其他板(bǎn)块分化较为极(jí)致，也是不争的事实。除了(le)这两条主线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹(dàn)，但难以成为持续的(de)配置(zhì)主题，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易行为(wèi)看，投资者并未形成(chéng)一致预(yù)期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶(jiē)段性发挥了对(duì)盈利现(xiàn)实的定价效率。具体表(biǎo)现为，业绩(jì)出现一定修复和表现有(yǒu)韧性的(de)金融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及(jí)TMT中的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电(diàn)此前也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随(suí)着(zhe)业(yè)绩的公布反而出现了一定的买(mǎi)预期(qī)卖(mài)现实的操(cāo)作。当然，相(xiāng)对而(ér)言市场也(yě)有定价效率不稳定(dìng)的(de)一(yī)面(miàn)，同样是业绩修复或(huò)有韧性的农(nóng)林牧(mù)渔(yú)、新能源和(hé)消费板(bǎn)块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因(yīn)：一季报显示(shì)企业盈(yíng)利(lì)仍在磨(mó)底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的(de)核心矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中(zhōng)特估相关的基(jī)建、银行(xíng)、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也(yě)较低，因此在最近市(shì)场(chǎng)调整的时候整体表现较好(hǎo)。在(zài)这两条我(wǒ)们看好的全年主线之(zhī)外(wài)，市场部(fe2o3是什么化学元素bù)分(fēn)定(dìng)价了(le)一季报行情(qíng)，但核(hé)心问(wèn)题在于当(dāng)前(qián)盈(yíng)利仍处在磨底阶段。扣除(chú)金融和(hé)两(liǎng)桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑，这(zhè)意味(wèi)着短期盈(yíng)利很难撑起(qǐ)A股系统性的(de)行情。所(suǒ)以，我们看到(dào)这两条(tiáo)主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的(de)幅度都相(xiāng)对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的(de)修复(fù)，而市(shì)场由于(yú)前(qián)期的悲观情绪(xù)尚(shàng)未(wèi)对其(qí)定(dìng)价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交(jiāo)易机(jī)会。

　　三、战略性(xìng)布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内(nèi)也(yě)处于一(yī)个会议密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中(zhōng)央(yāng)财(cái)经委会议和(hé)国常会相(xiāng)继召开。决策层对于(yú)当前经济复(fù)苏动(dòng)力不足、复(fù)苏势头不稳的问题，有(yǒu)着(zhe)清(qīng)醒的认识(shí)，短期的工(gōng)作(zuò)重点是恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个(gè)新(xīn)提法(fǎ)是“坚(jiān)持三(sān)次(cì)产业融(róng)合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转(zhuǎn)型升级(jí)，不能当成‘低端(duān)产业(yè)’简(jiǎn)单退出(chū)”，这个提(tí)法(fǎ)很(hěn)重(zhòng)要。我们(men)去年底(dǐ)强调(diào)接下来一段时间的政策需要强调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成经济(jì)发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支持和(hé)发(fā)展，但是经济的运(yùn)行(xíng)是一(yī)个完整的系统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融支(zhī)撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大家的(de)信心慢慢恢(huī)复、收入慢慢恢复，才(cái)能够真正把需求(qiú)拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕(bì)竟即使是(shì)芯片这么最高科技的(de)领(lǐng)域，它(tā)的(de)下游需求也(yě)主要来自(zì)消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没(méi)有(yǒu)需求的拉动，产业的(de)发展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础(chǔ)。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外(wài)，最近政(zhèng)策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人(rén)，作为投资生(shēng)产拉动核心的企(qǐ)业家、作为人力资源重点的人才(cái)、承(chéng)载民(mín)族(zú)未来的(de)新(xīn)生人口、需(xū)要关注(zhù)的(de)老龄人(rén)口。当前中国的发展逐(zhú)渐从资本(běn)和劳动(dòng)要素拉动转向人力(lì)资源拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成为能否突破内外部约束的关(guān)键。技术创新能(néng)力取决于制度保障下的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去几年的非常态之后，在内外部(bù)不(bù)确定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动(dòng)性，是政策的重(zhòng)心。以人工智能(néng)为代表的数(shù)字经(jīng)济大发展，有可能能够帮助(zhù)我们适当(dāng)缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角度(dù)理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资路(lù)径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有(yǒu)多(duō)大、盈利能否实质性的(de)反弹(dàn)、经济复苏的斜率是否面临趋(qū)缓的压力、海(hǎi)外的潜在风(fēng)险到底有(yǒu)多大、美联储到底下一步面临的是什么(me)样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述一系列(liè)的重要问题的程(chéng)度，并(bìng)据此进行布(bù)局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易(yì)机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱，当前可能是一个布局(jú)的(de)好阶(jiē)段，而未(wèi)必会是(shì)收获(huò)的阶段。投资者需要(yào)多一(yī)点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从(cóng)巴菲特历次股东大会(huì)上看(kàn)到价值投资者很(hěn)重要的一(yī)个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着事(shì)实的(de)清晰，投资路径也将会非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下(xià)梳(shū)理，供(gōng)投(tóu)资(zī)者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投资的上(shàng)限(xiàn)是产(chǎn)业(yè)现代化，科技(jì)自主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与fe2o3是什么化学元素智(zhì)能(néng)化是明确的诗与(yǔ)远方，需(xū)要进行(xíng)战(zhàn)略布局。投资(zī)的下限是避免系统性的(de)风险(xiǎn)，在现代化(huà)的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风(fēng)险和未来跟(gēn)不上(shàng)历史步伐的产业是不(bù)能(néng)进(jìn)行战略布(bù)局的。投资的(de)中间状态(tài)是周期与(yǔ)消费(fèi)行业，是战术性(xìng)的布(bù)局。

　　产(chǎn)业视角下(xià)的投资路线图(tú)

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基金首席经济学家，投(tóu)委会委员fe2o3是什么化学元素兼秘书长，宏观策略(lüè)配(pèi)置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学(xué)经济学博(bó)士，清华大学管理(lǐ)科学(xué)与工程博士后。学术研究与教学以及宏观(guān)经济(jì)走(zǒu)势、金融产(chǎn)品分析(xī)等实(shí)务领域经(jīng)验丰(fēng)富、成(chéng)果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以来，一(yī)直致力于在(zài)周期波动的框架内运用财政的视角(jiǎo)解构宏观经(jīng)济的(de)运行，将中国经济看作(zuò)一份资产，通过(guò)资(zī)本资产(chǎn)定价的方式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金合信基金经理、首席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年2月加(jiā)入(rù)创金合(hé)信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择时(shí)研究。武汉大学学士，上海(hǎi)财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国(guó)社科院经济学博士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 fe2o3是什么化学元素