4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(y清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限(x清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢iàn)提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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