文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(h桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号é)适，在追求经济(jì)提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可(kě)能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对(duì)于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币(bì)政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号