4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(sh高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历í)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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