金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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