2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态g>5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。