近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(du排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ì)国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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