来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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