文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(苏修是什么意思，苏修是什么意思wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(t苏修是什么意思，苏修是什么意思í)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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