美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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