原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已东莞属于几线城市经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大东莞属于几线城市，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，东莞属于几线城市谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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