4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú_D是什么意思，_3是什么意思)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo_D是什么意思，__D是什么意思，_3是什么意思3是什么意思)基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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