金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rá俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗n)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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