金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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