金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zh四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yu四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法án)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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