文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)闲游的意思 闲游的反义词是什么对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存(闲游的意思 闲游的反义词是什么cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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