事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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