5月(yuè)23日，医药股(gǔ)开盘(pán)拉升，复星医药(yào)、科伦(lún)药(yào)业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康(kāng)德、智飞生(shēng)物、沃(wò)森生物、长春(chūn)高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以来(lái)持续处(chù)于低位水平，具有(yǒu)较大吸引力。截(jié)至5月23日，医药生(shēng)物(wù)行(xíng)业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分(fēn)位(wèi)值(zhí)16％，仍(réng)处(chù)于历史(shǐ)较(jiào)低(dī)分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药(yào)板块作为老(lǎo)赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医(yī)药板块(kuài)是否(fǒu)还有新的业绩驱动因(yīn)素？本文(wén)将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续改(gǎi)善

　　医药行业(yè)复苏确(què)定(dìng)性很强

　　疫情(qíng)在(zài)2023年第(dì)一季度的影响(xiǎng)将会逐步(bù)消退，医药行业的基本面正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块(kuài)（创新(xīn)药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入增速下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看(kàn)，在2023年一季(jì)度(dù)，医药板块（创新药除(chú)外）存在一定的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一(yī)季(jì)度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营收(shōu)与(yǔ)去年同期相比增加(jiā)了6.56％，研发(fā)总支出的增速达到了(le)+15.25％，研发支(zhī)出占收入的比例达(dá)到了38.07％，与(yǔ)2022年(nián)第(dì)一季度相(xiāng)比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市值/净现(xiàn)金已经(jīng)从2022第(dì)一季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到(dào)了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业(yè)的经(jīng)营(yíng)数(shù)据来看，除去(qù)创(chuàng)新(xīn)药和疫情受益细(xì)分(fēn)领域，医药板(bǎn)块中具(jù)有较好成(chéng)长(zhǎng)能力的低估值板(bǎn)块有原(yuán)料药、医疗设备、血制品、药店(dià75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升n)。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企业的产品销售前景(jǐng)，国内市(shì)场仍未达到预(yù)期，原因在于近几年来，由(yóu)于老龄化，国内医保(bǎo)支出并未增加太多(duō)，增速中的(de)增量大部(bù)分都被用于疫情相关行业。

　　这也(yě)是为(wèi)什么，国内的医疗行业(yè)，增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常(cháng)明显的，传统药企必须要给创新留出空间，比如(rú)在过去的三年中，港股创新药企的年化营(yíng)收增速(sù)高(gāo)达(dá)70％。对本(běn)土医(yī)药企业(yè)而(ér)言，要实现(xiàn)高速发(fā)展，必须要(yào)双管齐下，在本(běn)土(tǔ)市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医药投资的胜负(fù)手

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升目前在总需求复苏不及预期的背景(jǐng)下，医药(yào)板块中有刚性需求的新基建(jiàn)板块或是最(zuì)具有确定性的领域(yù)之一，一定程度(dù)上或仍(réng)是今(jīn)年(nián)医药投(tóu)资的胜负(fù)手(shǒu)。

　　我国继续推进(jìn)优质医疗(liáo)资源扩容下沉、区域平(píng)衡分布，医疗新基(jī)建再获政策扶持。4月(yuè)13日，国(guó)家卫生健(jiàn)康委员会召开新闻发布(bù)会，重(zhòng)点(diǎn)介(jiè)绍优质医疗资源下移、区域平衡(héng)布局(jú)。县医院作为县级(jí)医(yī)疗卫生服务网(wǎng)络的(de)龙头(tóu)，连接着城(chéng)乡卫生服务体(tǐ)系。长期(qī)以(yǐ)来，国家卫(wèi)生(shēng)健康委通过开(kāi)展三级医院对口帮(bāng)扶等(děng)方式，引(yǐn)导优(yōu)质医疗(liáo)资源下移，不断提(tí)高县级医院的综(zōng)合实力。

　　今后，继续推进人才、技术(shù)、管理(lǐ)的下(xià)移，通过城市三级医院的对口支援，托管，建立医联体，远程医(yī)疗等多(duō)种形式，满足县域居民的基本医(yī)疗卫生需求，为普通(tōng)疾(jí)病在市县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同时(shí)指出，在(zài)接下来的(de)工作中，将(jiāng)继续(xù)推进(jìn)临床(chuáng)重点专(zhuān)科(kē)“百千(qiān)万”工(gō75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ng)程，指导各地按照“搭平台，建载体(tǐ)，促融合(hé)”的思路(lù)，重(zhòng)点加强群众需(xū)求较大的心血管外科学(xué)、妇(fù)产科、骨科、麻醉科、小儿科(kē)、精神病学(xué)、病(bìng)理学等专科建设，补齐资源短板，完(wán)成预期的建设任务。随着具体政策的出台，相关的基层医(yī)疗器械市场或将受益。

　　可发现与医疗成(chéng)像器材、生命信(xìn)息(xī)设备和心血管耗材相关的板块(kuài)将会有较大的(de)发展空(kōng)间。其中的个股有：联影医疗、万东(dōng)医疗(liáo)、奕瑞科技(jì)、乐普医疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物(wù)。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持(chí)续扩张(zhāng)。随着国(guó)家继续支(zhī)持优质(zhì)医疗资源扩(kuò)容(róng)下沉(chén)的政(zhèng)策，在未来，医疗卫生资源的分布将会得到优化(huà)，促进(jìn)更(gèng)多优质的医疗(liáo)资源向下扩容，释放更多中、基层医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四(sì)五(wǔ)”规划中提出要加强医疗卫生(shēng)领域的基础设施建设的(de)背(bèi)景下，预计医(yī)疗(liáo)器械采购(gòu)将更加宽松(sōng)，这(zhè)将(jiāng)推动医疗器械市(shì)场的(de)快速(sù)发展。在政策推动下，国产品牌有望(wàng)凭借高性价(jià)比的优势加速进入医院，长期而(ér)言，随着(zhe)多项政策支持的持续(xù)加强，国产替代(dài)将逐步(bù)加速，相关大型医疗器械(xiè)的(de)龙(lóng)头厂商将会抓住放(fàng)量的机会，实现快速发展。

　　华富证券建议关(guān)注国内高(gāo)端(duān)医疗设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞医(yī)疗、联(lián)影医(yī)疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有(yǒu)较好的产品性(xìng)能、较好的渠道(dào)和较强的(de)研发能力(lì)。

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