原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōn2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才g)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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