2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(g千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么uó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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