近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zh猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ǔ)权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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