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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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