4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，20明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的22年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的>

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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