金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？"BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。 体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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