4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuà2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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