来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发钟南山为什么被说成钟百亿展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年钟南山为什么被说成钟百亿12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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