近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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