近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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