金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě钟南山为什么被说成钟百亿)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)钟南山为什么被说成钟百亿以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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