金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由华大基因是国企吗去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在202华大基因是国企吗3年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等(dě华大基因是国企吗ng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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