事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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