美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zh八千米多少公里ài)务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(八千米多少公里guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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