金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率吴亦凡还出得来吗在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xín吴亦凡还出得来吗g)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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