文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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