4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zh为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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