来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌<鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙/p>

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙>美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

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　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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