金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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