来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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