来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(z53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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