来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(f龙有几个爪 龙有两个根吗ēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比龙有几个爪 龙有两个根吗增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美龙有几个爪 龙有两个根吗关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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