事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗