4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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