私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(qu五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩àn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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