金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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