原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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