来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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