原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长华大基因有国家背景吗。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关华大基因有国家背景吗(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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