金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(z五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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